广瑞网花旗：关税传导通胀比预期缓慢且持久，未来几个月将是关键验证时期

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　　花旗表示，关税对消费价格的冲击比市场预期的更缓慢、更持久，8-9月份将是验证这一趋势的关键窗口期。投资者需要重点关注：关税可能导致商品价格温和但持续上涨；预计核心PCE通胀年底将升至3.1-3.2%；疲弱需求环境可能抑制大幅涨价，迫使企业更长时间吸收关税成本。

　　花旗最新通胀周报显示，关税对消费价格的冲击并非没有发生，而是以一种比市场预期更缓慢、更持久的形式出现。

　　据追风交易台消息，花旗在最新研报中表示，最坏的“通胀闪电战”（即价格迅速、全面大涨）暂时得以避免，但这可能意味着一种更具粘性的通胀压力正在形成，它将逐步侵蚀企业利润，并最终传导至消费者。

　　未来几个月（8月至10月）将是验证这一趋势的关键窗口期。投资者需密切关注服装、汽车及电子产品等品类的价格动向，因为季节性因素和成本传导链条预示着这些领域的价格可能出现“异常强劲”的上涨。花旗预测，受此影响，核心个人消费支出（PCE）价格指数在2025年第四季度可能达到3.2%，通胀的警报远未解除。

　　关税传导意外缓慢，但“最坏情况”得以避免

　　尽管自春季以来美国实施了多轮关税上调，但在过去4-5个月的通胀数据中，其对消费品价格的直接推动作用远比预期要小。7月份的通胀数据虽然有所走强（核心CPI月度增长0.3%，符合预期），但其主要驱动力来自服务业，而非商品。花旗预计7月核心PCE环比增长为0.27%，年率将升至2.9%。

　　报告明确指出，那种市场担心的“最坏情况”——即因预期成本上升而导致商品价格出现迅速、大规模、普遍性上涨的局面——已经得以避免。

　　其核心原因在于疲软的终端需求。在需求不振的背景下，企业被迫在更长的时间内自行吸收关税成本，以避免因大幅提价而失去客户。这种策略虽然暂时压制了CPI数据，但代价是企业利润受到挤压，并可能反过来进一步拖累未来的总需求。因此，关税的影响并非消失广瑞网，而是被拉长了战线。

　　未来数月是关键窗口期：关注服装、汽车和电子产品

　　花旗强调，8月至10月的通胀数据将是对关税传导动态的“最大考验”。该行框架表明，这一时期商品价格上涨的风险显著增加，主要基于以下几点：

服装价格的季节性上涨：按照历史规律，8月和9月是服装行业为迎接新一季而上调价格的传统时期。汽车价格的季节性反转：新车和二手车价格的季节性因素将从此前的负面转向正面，这本身就会对价格构成支撑，与关税影响叠加。电子产品价格的上涨信号：7月份的生产者价格指数（PPI）中，家用电子设备价格出现了非常大的涨幅。这强烈暗示，未来几个月消费者在视频和音频产品上可能会面临更显著的价格上涨。

　　尽管花旗因前几个月传导缓慢而略微下调了对未来商品价格的预测，但其模型显示的核心商品价格在未来数月仍将“异常强劲”。

　　报告通过分析进口价格数据发现，出口商为关税“买单”的阶段似乎已经结束。数据显示，在3月至5月期间，服装和家居用品等商品的进口价格有所下降，表明部分出口商在初期吸收了关税成本。

　　然而，近期数据显示，家居用品的进口价格已经趋于稳定，而服装的进口价格更是再度上涨。这表明出口商在度过一个短暂的“宽限期”后，已不再继续消化关税成本。随着进口商从6、7月份的货运开始承担更高的关税，这部分成本压力极有可能在秋季被转嫁给最终的消费者，为届时的通胀数据埋下伏笔。

　　服务业通胀：看似强劲，实则由少数项目驱动

　　7月份服务业价格的强劲表现容易引发市场对通胀全面升温的担忧。但花旗深入分析后认为，这并非普遍性的价格压力。

　　具体来看，CPI服务价格的上涨主要由两个“一次性”因素驱动：牙科服务价格大幅上涨2.6%以及机票价格的季节性反弹。同样，PPI核心服务价格高达0.7%的涨幅，也主要是因为与资产价格挂钩的投资组合管理费大幅反弹了5.8%。花旗认为这些特定项目的飙升不具备持续性，不能代表服务业通胀压力的全面回归。

　　密歇根大学的8月初步调查显示，通胀预期再度上升（1年期升至4.9%，5-10年期升至3.9%）。但花旗对此持谨慎态度，认为该调查方法论变更后数据波动性加大，参考权重应降低。

　　然而，调查中的一个细节引起了花旗的警惕：认为“因价格太高而不是购买大件家居用品的好时机”的消费者比例今年首次出现跳升。花旗认为这可能是一个重要信号，它暗示消费者在8月份已经开始更明显地感受到价格上涨的压力。这虽然不至于引发抢购潮（因为认为未来价格会更高而提前购买的消费者比例在下降），但它与花旗关于价格上涨将在秋季开始显现的预期高度吻合，值得投资者密切关注。

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