君润宜保同程旅行上半年营收90.5亿元，增长放缓凸显隐忧

　　21世纪经济报道记者高江虹实习生蒋中阳君润宜保

　　8月18日，同程旅行（00780.HK）发布的2025年第二季度及上半年财报显示，同程上半年实现营收90.5亿元，同比增长11.5%，经调整净利润15.6亿元，同比增长28.6%。尽管非一线城市消费潜力的释放推动了用户规模和客均收入的增长，但与行业龙头携程相比，同程在营收规模、国际化布局和盈利能力上仍存明显差距，尤其是收入增长放缓的迹象更引发市场对其长期竞争力的关注。

　　同程旅行过去8个季度的收入增速持续走低，从2023年第二季度的117.4%到2025年第二季度的10%，降幅明显，尤其是进入2025年以来度假业务下滑、现金流压力以及技术创新的落地效果，都成为同程未来发展需直面的挑战。

　　增速放缓君润宜保

　　同程旅行继续凭借对非一线城市的深耕巩固其市场地位。财报显示，截至2025年6月30日，87%的注册用户和微信平台69%的新付费用户来自非一线城市，年付费用户同比增长10.2%至2.517亿，过去12个月累计服务人次达19.906亿，同比增长7.2%。客均收入贡献（ARPU）同比增长13.8%，反映出用户在高品质住宿和多元化旅游体验上的消费升级。其中，住宿预订收入同比增长18.8%至25.6亿元，非一线城市用户对中高星酒店、精品民宿和度假别墅的需求显著增长。交通票务收入同比增长7.9%至18.81亿元，国际机票业务量增长近30%，显示出出境游需求的回暖。

　　然而，靓丽数据的另一面是同程增长动能问题。2025年上半年11.5%的营收增速较2024年同期的48.8%大幅放缓，而如果将对比周期拉长至8个季度，降幅的曲线更加明显，表明后疫情旅游复苏红利正在消退。尤其值得关注的是，度假业务收入在第二季度同比下降8.0%至6.617亿元，财报中解释主要受东南亚安全问题影响。这一关键出境游市场的波动暴露了同程国际化布局的脆弱性。

　　此外，其他业务收入（包括酒店管理、广告服务等）同比增长27.5%至7.554亿元君润宜保，显示出酒店管理业务的轻资产模式扩张成效，但整体业务结构仍高度依赖核心在线旅游平台，多元化收入来源的拓展速度不及预期。

　　竞争困局

　　与行业龙头携程和飞猪相比，同程的竞争短板清晰。携程2025年第一季度营收138亿元，同比增长16%，远高于同程半年90.5亿元的规模，彰显规模优势和增长稳定性。盈利能力方面，携程2024年经调整EBITDA利润率稳定在32.1%，而同程同期只有23.5%，虽然较2023年提升了0.7%，仍落后携程8.6个百分点。携程2025年一季度的经调整EBITDA利润率还保持在31%，也高于同程旅行同期的26.5%。

　　国际化布局是同程的另一短板。携程2024年国际机票和酒店预订收入占比已达30%，出境游业务恢复至2019年同期的80%以上，2025年第一季度出境游机酒预订量更达疫情前120%。携程在东南亚市场的市占率超过Booking，印尼市场达71%，日韩和中东市场也表现强劲，订单量分别增长434%和180%。

　　同程的另一个竞争对手飞猪在出境游市场同样展现灵活性，2024年出境游预订量同比增长超50%，市场份额达29.6%，仅次于携程的48.3%，而同程仅占10.9%。近两年同程集中发力国际市场，2025年第二季度国际机票票量同比增长近30%，国际酒店间夜量增长50%，但受东南亚安全问题影响，度假业务收入下滑8.0%，国际化收入占比估计不足15%，远低于携程和飞猪。

　　客单价方面，携程和飞猪在高端市场和定制游领域的深耕使其受益匪浅。携程2025年第一季度住宿预订收入55亿元，同比增长23%，高端酒店和商旅业务表现强劲。飞猪通过开放平台模式吸引高星酒店和旅行社，2024年高星酒店品牌新增会员超6000万，平均复购率达50%。同程则主要依赖非一线城市的中低端市场，2025年上半年住宿业务收入25.6亿元，同比增长18.8%，但客单价提升受限，ARPU虽增长13.8%，但绝对值远低于携程的高端用户群体。飞猪的年轻用户群体偏好自由行和碎片化产品，2024年度假类商家履约GMV破亿元的商家数是2023年的三倍，凸显其在个性化消费上的优势。同程在低线市场的“高性价比”策略虽吸引了大量用户，但在经济波动或消费降级时，可能面临收入增长压力。

　　现金流方面，同程上半年的经营现金流净额为30.351亿元，但投资现金流净流出35.595亿元，导致现金及现金等价物较年初减少至7.41亿元，期末现金及现金等价物总额为72.7亿元。相比之下，携程2025年一季度末的现金储备超563亿元，飞猪依托阿里生态的资金支持也更为充裕。目前三大OTA巨头在生态布局和抢占市场份额方面频繁竞争，同程的现金流状况可能限制其在并购和技术研发上的进一步投入，特别是在国际化扩张和高端市场布局中。

　　同程旅行CEO马和平表示，同程将持续深耕大众旅游市场，优化产品服务并推进出境游布局。然而，在携程的规模优势和飞猪的生态协同面前，同程的增长路径需更加精准。如何在保持非一线市场优势的同时，突破营收增长瓶颈、提升盈利能力和国际竞争力，将是同程未来发展的关键课题。